Le obbligazioni possono generare flussi periodici, contribuire alla stabilità del portafoglio e finanziare obiettivi con una scadenza definita. Non sono però tutte uguali né automaticamente sicure. In questa guida vediamo come funzionano, da cosa dipendono prezzo e rendimento, quali rischi comportano e come scegliere tra singoli bond, fondi ed ETF obbligazionari.
Per molti risparmiatori italiani, la parola “obbligazione” è ancora sinonimo di sicurezza. Si presta denaro a uno Stato o a un’impresa, si incassano le cedole e, alla scadenza, si riceve indietro il capitale. Tutto molto lineare. Almeno in apparenza.
Il rapido rialzo dei tassi di interesse tra il 2022 e il 2023 ha mostrato una realtà più complessa. Anche titoli emessi da soggetti considerati affidabili possono perdere molto valore quando aumentano i rendimenti di mercato, soprattutto se hanno scadenze lunghe. Chi ha dovuto vendere prima del rimborso ha trasformato una perdita temporanea in una perdita effettiva.
Questo non significa che le obbligazioni siano strumenti da evitare. Significa che vanno comprese per quello che sono: prestiti negoziabili il cui risultato dipende dal prezzo pagato, dalla solidità dell’emittente, dalla durata, dalla valuta, dalla fiscalità e dalle condizioni del mercato.
La domanda corretta, quando decidi di investire in bond, non è soltanto “quanto rende questa obbligazione?”, ma quale funzione debba svolgere nel portafoglio e quali rischi sia necessario accettare per ottenere quel rendimento.
Che cosa sono le obbligazioni
Le obbligazioni, chiamate anche bond, sono strumenti finanziari di debito.
Acquistando un’obbligazione, l’investitore presta denaro a un emittente. Quest’ultimo può essere:
- uno Stato;
- un ente pubblico;
- un’organizzazione sovranazionale;
- una banca;
- un’impresa privata.
In cambio del capitale ricevuto, l’emittente si impegna generalmente a corrispondere interessi periodici e a rimborsare il valore nominale alla scadenza.
L’investitore diventa quindi creditore dell’emittente. Non diventa socio, come accade invece acquistando un’azione.
L’azionista partecipa ai risultati economici della società e può beneficiare della crescita degli utili e del valore dell’impresa. L’obbligazionista ha invece diritto ai pagamenti previsti dal regolamento del titolo. Il risultato dell’investimento dipende dalle cedole incassate e dalla differenza tra prezzo di acquisto, prezzo di vendita o valore di rimborso.
In caso di crisi dell’emittente, i creditori obbligazionari sono generalmente rimborsati prima degli azionisti. Ciò non significa, tuttavia, che tutte le obbligazioni abbiano la stessa priorità o offrano la stessa protezione.
Le caratteristiche fondamentali
Prima di acquistare un’obbligazione è necessario conoscerne almeno gli elementi principali:
- emittente: il soggetto che deve pagare gli interessi e rimborsare il capitale;
- valore nominale: l’importo sul quale viene calcolata la cedola e che normalmente viene rimborsato alla scadenza;
- prezzo di mercato: quanto si paga per acquistare il titolo;
- cedola: l’interesse periodico corrisposto dall’emittente;
- scadenza: la data prevista per il rimborso;
- valuta: la moneta nella quale vengono effettuati i pagamenti;
- grado di subordinazione: la posizione del titolo nella gerarchia dei creditori;
- lotto minimo: la quantità minima acquistabile;
- ISIN: il codice identificativo univoco dell’obbligazione;
- eventuali clausole: indicizzazione, conversione o rimborso anticipato.
Una normale obbligazione prevede il rimborso del valore nominale alla scadenza. Questo avviene, però, soltanto se l’emittente rimane solvibile e se il titolo non contiene condizioni che ne modificano il funzionamento.
Come funzionano le obbligazioni
Il funzionamento di base può essere spiegato con un semplice esempio.
Un’impresa emette un’obbligazione con:
- valore nominale di 1.000 euro;
- durata di cinque anni;
- cedola annuale del 3%;
- rimborso a 1.000 euro.
Chi la sottoscrive riceve 30 euro lordi all’anno e, alla scadenza, il rimborso del valore nominale.
Se il titolo viene acquistato all’emissione a 1.000 euro e mantenuto fino alla scadenza, il meccanismo è relativamente semplice. Dopo l’emissione, tuttavia, l’obbligazione può essere comprata e venduta sul mercato. Il suo prezzo può quindi salire sopra 1.000 euro oppure scendere sotto tale valore.
Da quel momento, cedola e rendimento non coincidono più necessariamente.
Valore nominale e prezzo di mercato
Le obbligazioni sono normalmente quotate indicando un prezzo percentuale rispetto al valore nominale.
Un prezzo pari a 100 significa che il titolo quota alla pari. Per acquistare 1.000 euro nominali occorrono 1.000 euro, oltre al rateo eventualmente maturato e alle commissioni.
Un prezzo pari a 95 indica che il titolo quota sotto la pari. Per acquistare 1.000 euro nominali servono circa 950 euro.
Un prezzo pari a 105 indica invece una quotazione sopra la pari. Lo stesso valore nominale costa circa 1.050 euro.
Alla scadenza l’emittente rimborsa normalmente il valore nominale, non il prezzo pagato sul mercato. La differenza tra prezzo di acquisto e valore di rimborso contribuisce quindi al risultato complessivo dell’investimento.
Cedola e rendimento non sono la stessa cosa
Uno degli errori più frequenti consiste nello scegliere un’obbligazione guardando soltanto la cedola.
La cedola è calcolata sul valore nominale. Il rendimento dipende invece anche dal prezzo pagato, dalla durata residua, dal valore di rimborso, dalla fiscalità e dai costi.
Immaginiamo un’obbligazione con:
- valore nominale di 1.000 euro;
- cedola annuale del 3%;
- tre anni alla scadenza;
- prezzo di mercato di 950 euro;
- rimborso finale a 1.000 euro.
L’investitore incassa tre cedole da 30 euro, per complessivi 90 euro, e beneficia di una differenza positiva di 50 euro tra prezzo pagato e valore di rimborso.
Il guadagno lordo complessivo, prima di costi e imposte, è quindi di 140 euro. Il rendimento annuo effettivo non è pari al 3%, ma è superiore perché il titolo è stato acquistato sotto la pari.
Se la stessa obbligazione fosse acquistata sopra 100, accadrebbe il contrario: una parte delle cedole sarebbe assorbita dalla differenza negativa tra prezzo di acquisto e rimborso.
I diversi modi di esprimere il rendimento
| Indicatore | Che cosa misura |
|---|---|
| Tasso cedolare | La cedola annua rapportata al valore nominale |
| Rendimento corrente | La cedola annua rapportata al prezzo di mercato |
| Rendimento effettivo a scadenza | Il rendimento teorico complessivo mantenendo il titolo fino al rimborso |
| Rendimento netto | Il risultato dopo fiscalità e costi |
| Rendimento reale | Il rendimento depurato dall’effetto dell’inflazione |
Per confrontare titoli con prezzi, cedole e scadenze differenti si utilizza generalmente il rendimento effettivo a scadenza, chiamato anche TRES o yield to maturity.
Questo indicatore considera il prezzo pagato, le cedole future, il tempo mancante alla scadenza e il valore di rimborso.
Il rendimento a scadenza non è però una promessa. Presuppone che:
- l’emittente rispetti tutti i pagamenti;
- il titolo venga mantenuto fino al rimborso;
- i flussi intermedi possano essere reinvestiti allo stesso tasso;
- non intervenga un rimborso anticipato.
Costi e imposte devono essere considerati separatamente quando il rendimento indicato è lordo.
Da ricordare
Una cedola elevata non rende automaticamente conveniente un’obbligazione. Prima dell’acquisto bisogna verificare il rendimento effettivo, il prezzo, la scadenza e il rischio dell’emittente.
Perché il prezzo delle obbligazioni sale e scende
Il prezzo di un’obbligazione a tasso fisso si muove generalmente in direzione opposta rispetto ai rendimenti di mercato.
Se i rendimenti salgono, il prezzo dei titoli già in circolazione tende a scendere. Se i rendimenti scendono, il loro prezzo tende a salire.
Immaginiamo un’obbligazione che paga una cedola del 2%. Se sul mercato vengono emessi nuovi titoli comparabili che rendono il 4%, difficilmente un investitore sarà disposto a pagare 100 per il vecchio titolo. Il suo prezzo dovrà diminuire fino a rendere competitivo il rendimento complessivo.
Il contrario avviene quando i rendimenti scendono. Una vecchia obbligazione con una cedola superiore diventa più interessante e il suo prezzo può salire.
La Banca d’Italia descrive questa relazione come un’altalena: quando salgono i tassi, scendono i prezzi delle obbligazioni e viceversa. Il meccanismo è spiegato nella guida istituzionale dedicata alle obbligazioni.
Che cosa accade avvicinandosi alla scadenza
In assenza di problemi di solvibilità, il prezzo di un’obbligazione tende ad avvicinarsi al valore di rimborso man mano che la scadenza si avvicina.
Un titolo che quota 95, ma sarà rimborsato a 100 tra pochi mesi, tenderà progressivamente verso 100. Analogamente, un’obbligazione acquistata sopra la pari tenderà a scendere verso il valore di rimborso.
Questo processo può interrompersi se peggiora la situazione finanziaria dell’emittente.
Che cosa succede se si vende prima della scadenza
Chi mantiene una normale obbligazione fino alla scadenza conosce i flussi nominali previsti, purché l’emittente rispetti gli impegni.
Chi vende prima riceve invece il prezzo disponibile sul mercato in quel momento. Il risultato può essere superiore o inferiore al capitale investito.
La scadenza non elimina ogni rischio. Riduce l’importanza delle oscillazioni intermedie soltanto per chi:
- può attendere il rimborso;
- non ha necessità di utilizzare prima il capitale;
- detiene un titolo il cui emittente rimane solvibile;
- non è esposto a clausole di rimborso anticipato.
Per questo la scadenza dell’obbligazione dovrebbe essere coerente con la data in cui il denaro potrebbe servire.
Duration: quanto è sensibile il prezzo ai tassi
Tra gli indicatori più importanti nella valutazione delle obbligazioni c’è la duration.
Nella versione di Macaulay misura la durata finanziaria media dei flussi di cassa. La duration modificata stima invece la sensibilità del prezzo alle variazioni dei rendimenti.
Un valore pari a 7 indica che, in prima approssimazione, il titolo potrebbe perdere circa il 7% se i rendimenti aumentassero di un punto percentuale. In caso di una riduzione della stessa entità, il prezzo potrebbe salire approssimativamente del 7%.
Si tratta di una stima, non di una previsione esatta. La relazione tra prezzi e rendimenti non è perfettamente lineare e risente anche della convessità.
La regola pratica resta comunque valida:
- maggiore è la duration, maggiore tende a essere la sensibilità ai tassi;
- minore è la duration, più contenute tendono a essere le oscillazioni;
- a parità di scadenza, una cedola più bassa comporta generalmente una duration più elevata.
Scadenza e duration sono quindi collegate, ma non equivalenti. La scadenza indica quando dovrebbe essere rimborsato il capitale. La duration aiuta a stimare come potrebbe oscillare il prezzo prima di quella data.
Quali sono le principali tipologie di obbligazioni
Sotto la stessa definizione convivono strumenti molto differenti. Le obbligazioni possono essere classificate in base all’emittente, alla remunerazione e alla posizione nella gerarchia dei creditori.
Titoli di Stato
I titoli di Stato sono emessi dai governi per finanziare la spesa pubblica e rifinanziare il debito.
Ne sono esempi:
- BTP e BOT italiani;
- Bund tedeschi;
- Treasury statunitensi;
- OAT francesi.
Il rischio dipende dalla solidità finanziaria dello Stato, dalla durata e dalla valuta. Per approfondire funzionamento, rendimento, tassazione e rischi dei titoli italiani puoi consultare la guida dedicata a come investire in BTP
I titoli di Paesi considerati più affidabili tendono a offrire rendimenti inferiori. Gli Stati percepiti come più rischiosi devono normalmente riconoscere un rendimento maggiore.
Obbligazioni societarie
Le obbligazioni societarie, o corporate bond, sono emesse da banche e imprese.
A parità di valuta e scadenza, offrono generalmente un rendimento superiore rispetto ai titoli governativi considerati più affidabili. La differenza remunera il maggiore rischio di credito.
Per l’investitore privato, l’acquisto di singole obbligazioni societarie può creare un problema di concentrazione. Diversificare adeguatamente tra emittenti, settori e scadenze richiede capitali sufficienti e competenze specifiche.
Obbligazioni sovranazionali
Sono emesse da istituzioni internazionali come la Banca europea per gli investimenti o la Banca Mondiale.
Possono presentare un’elevata qualità creditizia, ma devono comunque essere valutate considerando:
- durata;
- valuta;
- liquidità;
- struttura;
- rendimento effettivo.
Il nome autorevole dell’istituzione non sostituisce l’analisi delle caratteristiche dell’emissione.
Obbligazioni a tasso fisso
Pagano una cedola predeterminata per tutta la durata.
Consentono di conoscere in anticipo i flussi nominali, ma sono sensibili alle variazioni dei rendimenti di mercato. Questa sensibilità aumenta con la duration.
Obbligazioni a tasso variabile
La cedola viene aggiornata periodicamente sulla base di un parametro, per esempio l’Euribor, al quale può essere aggiunto uno spread.
Sono generalmente meno sensibili ai movimenti dei tassi rispetto ai titoli a tasso fisso comparabili. Se il parametro di riferimento scende, però, diminuisce anche la cedola.
Tasso variabile non significa quindi rendimento costante né capitale privo di oscillazioni.
Obbligazioni zero coupon
Non pagano cedole periodiche. Il rendimento deriva dalla differenza tra prezzo di acquisto e valore di rimborso.
I BOT sono un esempio di titoli senza cedola.
La mancanza di flussi intermedi rende queste obbligazioni particolarmente sensibili ai tassi a parità di scadenza.
Obbligazioni indicizzate all’inflazione
Questi titoli adeguano il capitale, le cedole o entrambi a un indice dei prezzi.
Ne sono esempi:
- BTP Italia;
- BTP indicizzati all’inflazione europea;
- TIPS statunitensi.
Possono contribuire a proteggere il potere d’acquisto, ma il loro risultato dipende anche dall’inflazione già incorporata nelle quotazioni.
Non basta prevedere un aumento dei prezzi. L’inflazione effettiva deve essere confrontata con quella attesa dal mercato. Per valutare il risultato in termini di potere d’acquisto bisogna considerare anche i tassi reali, cioè i rendimenti depurati dall’inflazione.
Investment grade e high yield
Le obbligazioni vengono spesso distinte in base al merito creditizio.
I titoli investment grade sono emessi da soggetti ai quali le agenzie di rating attribuiscono una qualità creditizia più elevata.
Le obbligazioni high yield presentano invece un rating inferiore e una probabilità di insolvenza più alta. Il rendimento maggiore è la compensazione richiesta dal mercato per sopportare questo rischio.
Il rating è utile per una prima classificazione, ma non costituisce una garanzia. Può cambiare nel tempo e non sostituisce l’analisi della solidità dell’emittente.
Obbligazioni senior e subordinate
Le obbligazioni senior hanno una priorità di rimborso superiore rispetto alle subordinate.
Le subordinate vengono rimborsate dopo i creditori senior. Nel settore bancario esistono diverse categorie, tra cui:
- senior non-preferred;
- Tier 2;
- Additional Tier 1.
Alcuni strumenti possono prevedere la sospensione delle cedole, la riduzione del valore nominale o la conversione in azioni.
Le obbligazioni subordinate bancarie possono essere coinvolte nei meccanismi di assorbimento delle perdite previsti dalla disciplina europea sulle crisi bancarie. Non dovrebbero quindi essere considerate sostituti di un deposito.
Obbligazioni convertibili e callable
Le obbligazioni convertibili permettono, a determinate condizioni, di convertire il titolo in azioni dell’emittente. Combinano caratteristiche obbligazionarie e azionarie e non costituiscono strumenti puramente difensivi.
Le obbligazioni callable possono invece essere rimborsate anticipatamente per decisione dell’emittente.
Ciò avviene spesso quando i tassi scendono e rifinanziarsi diventa più conveniente. L’investitore recupera il capitale, ma può essere costretto a reinvestirlo a rendimenti inferiori.
Quali rischi comportano le obbligazioni
L’obbligazionario non è un blocco omogeneo. Il rischio di un titolo governativo a breve scadenza è molto diverso da quello di un’obbligazione bancaria subordinata o di un bond high yield in valuta emergente.
| Rischio | Che cosa può accadere | Dove è più rilevante |
|---|---|---|
| Tasso | Il prezzo scende quando aumentano i rendimenti | Tasso fisso e duration lunga |
| Credito | L’emittente non paga o viene percepito come meno solvibile | Corporate, high yield e Stati fragili |
| Liquidità | La vendita comporta un prezzo penalizzante | Emissioni piccole o poco scambiate |
| Inflazione | Cedole e capitale perdono potere d’acquisto | Titoli nominali a lunga durata |
| Cambio | La valuta estera si svaluta rispetto all’euro | Bond non denominati in euro |
| Reinvestimento | Cedole o capitale vengono reinvestiti a tassi inferiori | Titoli cedolari e callable |
| Subordinazione | Le perdite vengono assorbite prima dei creditori senior | Subordinate bancarie e societarie |
| Concentrazione | Una parte eccessiva del patrimonio dipende dallo stesso debitore | Portafogli concentrati su uno Stato o una banca |
Rischio di credito e spread
Il rischio di credito riguarda la possibilità che l’emittente non paghi le cedole o non rimborsi il capitale.
Può manifestarsi anche senza un vero default. Se il mercato percepisce un peggioramento della situazione finanziaria, il prezzo può diminuire molto prima di un mancato pagamento.
Per valutare un emittente si possono considerare:
- rating;
- livello di indebitamento;
- capacità di generare cassa;
- scadenze del debito;
- solidità del settore;
- garanzie;
- grado di subordinazione.
Lo spread creditizio rappresenta invece il rendimento aggiuntivo richiesto dal mercato rispetto a un titolo di riferimento considerato più affidabile.
Quando gli spread si ampliano, gli investitori stanno chiedendo una remunerazione maggiore per sopportare il rischio. Quando si restringono, la percezione del rischio diminuisce.
Un rendimento superiore non è un regalo. È la remunerazione di uno o più rischi che il mercato ha già individuato.
Rischio di cambio
Un’obbligazione in dollari, sterline o valute emergenti aggiunge al rischio del titolo quello della valuta.
Un Treasury statunitense può generare un rendimento positivo in dollari e una perdita in euro se il dollaro si indebolisce abbastanza. Il movimento valutario può essere più ampio del rendimento prodotto dal bond.
Per questo due obbligazioni denominate in valute diverse non possono essere confrontate guardando soltanto il tasso offerto.
Rischio di concentrazione
Possedere molti titoli non significa necessariamente applicare una corretta diversificazione del portafoglio
Dieci BTP con scadenze differenti riducono il rischio di concentrare tutto il capitale su una sola data, ma il debitore economico resta lo Stato italiano.
Lo stesso vale per obbligazioni differenti emesse dalla medesima banca o dallo stesso gruppo.
La concentrazione deve essere valutata sull’intero patrimonio, considerando anche depositi bancari, fondi, immobili, redditi e attività professionali legati allo stesso Paese o settore.
I numeri da conoscere
- Una duration modificata pari a 8 implica una variazione indicativa dell’8% in direzione opposta a un movimento dei rendimenti di un punto percentuale.
- Un titolo acquistato a 105 e rimborsato a 100 genera una perdita in conto capitale di 5 punti, prima delle cedole.
- Una cedola del 4% non equivale automaticamente a un rendimento del 4%.
- Su un’obbligazione in valuta estera, il movimento del cambio può superare il rendimento del titolo.
Come acquistare obbligazioni
Le obbligazioni possono essere acquistate sul mercato primario oppure sul mercato secondario.
Mercato primario
Il mercato primario riguarda i titoli di nuova emissione.
I titoli di Stato italiani possono essere collocati tramite aste o emissioni rivolte anche agli investitori retail. Per le obbligazioni societarie, il collocamento può essere riservato agli investitori istituzionali oppure aperto anche al pubblico.
Prima di aderire è necessario leggere:
- prospetto;
- condizioni definitive;
- fattori di rischio;
- documento contenente le informazioni chiave, quando previsto;
- eventuali clausole di subordinazione, conversione o rimborso anticipato.
Mercato secondario
Dopo l’emissione, molte obbligazioni possono essere comprate e vendute sui mercati finanziari.
In Italia uno dei principali mercati regolamentati è il MOT, sul quale vengono negoziati titoli di Stato e altre obbligazioni. Le quotazioni e le informazioni sui titoli sono consultabili nella sezione dedicata alle obbligazioni di Borsa Italiana.
Per individuare correttamente un titolo è opportuno utilizzare il codice ISIN e controllare:
- prezzo denaro e prezzo lettera;
- rendimento effettivo;
- scadenza e duration;
- lotto minimo;
- valuta;
- liquidità;
- costi applicati dall’intermediario.
Corso secco, rateo e prezzo tel quel
Molte obbligazioni vengono quotate al corso secco, senza includere gli interessi maturati dall’ultimo pagamento della cedola.
Al prezzo si aggiunge il rateo, ossia la quota di cedola già maturata e spettante al venditore.
Il prezzo tel quel comprende invece corso secco e rateo.
Questa distinzione spiega perché l’importo addebitato possa risultare superiore al semplice prezzo indicato nella quotazione.
Anche il differenziale tra prezzo di acquisto e prezzo di vendita rappresenta un costo implicito. Sui titoli poco liquidi può essere significativo.
Come vengono tassate le obbligazioni in Italia
La fiscalità incide sul rendimento effettivamente disponibile per l’investitore.
In linea generale:
- i proventi dei titoli di Stato italiani e dei titoli pubblici equiparati sono soggetti all’aliquota del 12,50%;
- i proventi della maggior parte delle obbligazioni societarie sono tassati al 26%;
- sul valore degli strumenti detenuti nel dossier si applica normalmente l’imposta di bollo dello 0,20% annuo.
Anche alcuni titoli emessi da Stati esteri e organismi internazionali possono beneficiare dell’aliquota agevolata, se rispettano i requisiti stabiliti dalla normativa.
Cedole, plusvalenze e minusvalenze
Le cedole costituiscono generalmente redditi di capitale.
Le plusvalenze e minusvalenze derivanti dalla vendita o dal rimborso possono rientrare tra i redditi diversi di natura finanziaria, secondo le caratteristiche del titolo.
Per approfondire il trattamento dei guadagni realizzati puoi consultare la guida dedicata a capital gain e plusvalenze
La distinzione è importante perché:
- le minusvalenze non possono compensare le cedole;
- possono essere utilizzate per compensare determinate plusvalenze entro i termini previsti;
- scarti di emissione, titoli esteri e strutture particolari possono richiedere valutazioni specifiche.
Il rendimento netto non dipende quindi soltanto dall’aliquota applicata alla cedola. Occorre considerare anche prezzo, costi, imposta di bollo e natura fiscale dei diversi flussi.
Obbligazioni singole, fondi o ETF obbligazionari
È possibile investire nel mercato obbligazionario attraverso:
- singoli titoli;
- fondi obbligazionari;
- ETF obbligazionari.
Nessuna soluzione è sempre migliore. La scelta dipende dalla funzione dell’investimento.
| Caratteristica | Singole obbligazioni | Fondi obbligazionari | ETF obbligazionari |
|---|---|---|---|
| Scadenza definita | Sì | Generalmente no | Generalmente no |
| Rimborso nominale prevedibile | Sì, salvo default e clausole | No | No |
| Diversificazione | Limitata senza capitali elevati | Generalmente elevata | Generalmente elevata |
| Costi | Commissioni e spread | Spesso più elevati | Generalmente contenuti |
| Trasparenza | Richiede l’analisi del titolo | Variabile | Generalmente elevata |
| Gestione della duration | Diminuisce verso la scadenza | Dipende dal gestore | Segue le regole dell’indice |
| Rischio specifico | Può essere elevato | Più distribuito | Più distribuito |
| Liquidità | Variabile | Rimborso tramite gestore | Negoziazione in Borsa |
Quando possono avere senso le singole obbligazioni
Possono essere utili quando:
- esiste un obiettivo con una data definita;
- si desiderano flussi nominali programmabili;
- il capitale consente una diversificazione adeguata;
- si comprende il rischio degli emittenti;
- è realistico mantenere i titoli fino alla scadenza.
Una scala di scadenze, o bond ladder, distribuisce il capitale tra titoli rimborsati in anni differenti. Può essere utilizzata per finanziare esigenze successive e ridurre il rischio di concentrare tutto l’investimento su un unico livello dei tassi.
Quando possono avere senso fondi ed ETF
Fondi ed ETF possono risultare più efficienti quando:
- è necessaria un’ampia diversificazione;
- il capitale non permette di acquistare molti emittenti;
- si vuole accedere a mercati difficili da replicare con singoli titoli;
- non serve ottenere un rimborso prestabilito in una data precisa;
- l’investimento ha una funzione strutturale nel portafoglio.
È importante comprendere che un fondo o un ETF obbligazionario tradizionale non scade. I titoli vengono progressivamente sostituiti e la duration può rimanere relativamente stabile.
Esistono anche ETF e fondi con scadenza definita. Cercano di combinare diversificazione e orizzonte temporale prestabilito, ma non equivalgono a una singola obbligazione e richiedono comunque l’analisi del portafoglio sottostante, dei costi e delle modalità di liquidazione finale.
Come scegliere un’obbligazione
Investire in bond non significa cercare semplicemente il titolo con la cedola più elevata. La selezione dovrebbe iniziare dall’obiettivo, dall’orizzonte temporale e dalla funzione che il capitale deve svolgere.
| Domanda | Perché è importante |
|---|---|
| Quando servirà il capitale? | Determina la scadenza sostenibile |
| Quale funzione deve svolgere il titolo? | Distingue reddito, stabilità, protezione e assunzione di rischio |
| Quanto è solido l’emittente? | Aiuta a valutare la probabilità di ricevere capitale e interessi |
| Qual è il rendimento effettivo netto? | Tiene conto di prezzo, rimborso, fiscalità e costi |
| Quanto può oscillare il prezzo? | Permette di verificare la coerenza della duration |
| In quale valuta è denominato? | Evidenzia l’eventuale rischio di cambio |
| Quanto è liquido? | Indica il costo potenziale di una vendita anticipata |
| Quale peso ha già l’emittente? | Evita concentrazioni nascoste |
La prima domanda è la più importante.
Un’obbligazione decennale non è coerente con una spesa prevista tra tre anni soltanto perché offre una cedola più alta. Se il denaro potrebbe servire prima, la volatilità del prezzo diventa un rischio concreto.
Il rendimento deve poi essere valutato al netto di:
- prezzo sopra o sotto la pari;
- imposte;
- commissioni;
- rateo;
- differenziale denaro-lettera;
- eventuale rischio valutario.
Infine, bisogna leggere le clausole. Subordinazione, possibilità di conversione e rimborso anticipato possono modificare profondamente il profilo di rischio.
Quale ruolo possono avere le obbligazioni nel portafoglio
Le obbligazioni non servono necessariamente a massimizzare il rendimento. Possono svolgere funzioni differenti nella pianificazione finanziaria.
| Funzione | Soluzioni da valutare | Rischio principale da controllare |
|---|---|---|
| Finanziare una spesa futura | Titoli con scadenza coerente | Credito e liquidità |
| Stabilizzare il portafoglio | Elevata qualità e duration controllata | Rischio di tasso |
| Generare flussi periodici | Titoli cedolari o bond ladder | Reinvestimento |
| Diversificare le azioni | Governativi di qualità | Correlazione e duration |
| Proteggere dall’inflazione | Titoli indicizzati | Inflazione attesa |
| Ricercare maggiore rendimento | Corporate e high yield | Credito e perdite nelle crisi |
La funzione determina lo strumento.
Le obbligazioni high yield e subordinate, per esempio, possono offrire rendimenti più elevati, ma nelle fasi di stress possono comportarsi più come attività rischiose che come una componente difensiva.
Anche la correlazione tra azioni e obbligazioni non è stabile. Può diventare positiva nelle fasi in cui l’inflazione sorprende al rialzo e penalizza contemporaneamente entrambe le asset class.
Per questo non è sufficiente inserire genericamente “un po’ di obbligazioni”. Bisogna scegliere qualità creditizia, durata, valuta e struttura coerenti con la funzione desiderata e con l’asset allocation complessiva.
La mia esperienza
Nei portafogli che analizzo, il problema non è quasi mai la completa assenza di obbligazioni. Più spesso trovo una raccolta di titoli acquistati in momenti diversi, scelti per la cedola o perché proposti dalla banca.
Il risultato è un portafoglio apparentemente diversificato, ma concentrato sul debito italiano, su un solo gruppo bancario o su scadenze eccessivamente lunghe.
Il primo passo non consiste nel cercare il bond con il rendimento più alto. Consiste nel ricostruire la funzione di ogni posizione: liquidità futura, stabilità, reddito, protezione dall’inflazione o assunzione consapevole di rischio. Solo dopo questa analisi è possibile capire che cosa mantenere, che cosa sostituire e quali scadenze utilizzare.
Investire in obbligazioni nel 2026
Nel 2026 il mercato obbligazionario offre rendimenti nominali più interessanti rispetto al lungo periodo caratterizzato da tassi prossimi o inferiori allo zero. Questo non rende però automaticamente conveniente qualsiasi emissione.
Tassi BCE e curva dei rendimenti
L’11 giugno 2026 la BCE ha deciso di aumentare di 25 punti base i tre tassi ufficiali. Dal 17 giugno, il tasso sui depositi è quindi salito al 2,25%, quello sulle operazioni di rifinanziamento principali al 2,40% e quello sulle operazioni di rifinanziamento marginale al 2,65%.
I dati e le decisioni aggiornate possono essere consultati nella sezione dedicata alla politica monetaria della Banca centrale europea.
Le decisioni della BCE influenzano soprattutto le scadenze brevi. I rendimenti a medio e lungo termine dipendono anche dall’inflazione attesa, dalla crescita economica, dalle politiche fiscali, dalla quantità di debito emesso e dal premio richiesto dagli investitori.
Non è quindi corretto pensare che una variazione dei tassi ufficiali produca lo stesso movimento su tutte le obbligazioni. La curva dei rendimenti può cambiare forma e le diverse scadenze possono reagire in modo differente.
Due errori da evitare nella scelta delle scadenze
Nel contesto attuale è utile evitare due estremi.
Il primo consiste nel concentrare tutto il capitale sulle scadenze brevissime aspettando il momento perfetto per allungare la duration. I mercati tendono ad anticipare le decisioni delle banche centrali e, quando una variazione dei tassi diventa evidente, una parte del movimento può essere già incorporata nei prezzi.
Il secondo consiste nell’acquistare obbligazioni molto lunghe soltanto perché si prevede un futuro calo dei rendimenti. Una scadenza trentennale può subire oscillazioni significative e non dovrebbe essere considerata una semplice alternativa a un investimento prudente.
Una strategia più robusta distribuisce il rischio tra scadenze ed emittenti differenti, mantenendo duration e qualità creditizia coerenti con gli obiettivi dell’investitore.
La componente obbligazionaria dovrebbe funzionare anche quando le previsioni sui tassi si rivelano sbagliate.
I cinque errori più comuni quando si investe in obbligazioni
1. Confondere cedola e rendimento
La cedola è calcolata sul valore nominale. Il rendimento dipende anche dal prezzo pagato e dal valore di rimborso.
Un titolo con una cedola elevata, acquistato molto sopra la pari, può offrire un rendimento modesto.
2. Considerare sicuro tutto ciò che è obbligazionario
La parola “obbligazione” identifica un rapporto di debito, non un livello di sicurezza.
Un titolo subordinato, high yield, a lunga scadenza o denominato in una valuta volatile può comportare rischi elevati.
3. Concentrare il patrimonio su un solo emittente
Acquistare molti titoli dello stesso Stato o della stessa banca non produce una vera diversificazione.
Cambiano le scadenze e i codici ISIN, ma il debitore resta lo stesso.
4. Allungare le scadenze per inseguire rendimento
Una cedola leggermente superiore può non compensare la maggiore volatilità prodotta da una duration lunga.
Prima di acquistare bisogna chiedersi che cosa accadrebbe se il capitale servisse mentre il prezzo del titolo è in perdita.
5. Investire sulla base delle previsioni sui tassi
Prevedere correttamente i rendimenti richiede di anticipare inflazione, crescita, banche centrali, politiche fiscali e reazioni del mercato.
Costruire l’intera componente obbligazionaria su una sola previsione significa trasformare uno strumento di pianificazione in una scommessa macroeconomica.
Considerazioni finali: investire in obbligazioni richiede metodo
Investire in obbligazioni può aiutare a generare flussi periodici, finanziare obiettivi futuri e contenere la volatilità del portafoglio. Ma nessun bond è sicuro per definizione.
Il risultato dipende dalla solidità dell’emittente, dal prezzo pagato, dalla scadenza, dalla duration e dagli eventuali rischi di cambio o subordinazione. Per questo la scelta non dovrebbe partire dalla cedola più alta o dalle previsioni sui tassi, ma dalla funzione che il capitale deve svolgere.
Un’obbligazione è davvero utile quando scadenza, rendimento e rischi sono coerenti con gli obiettivi dell’investitore e con il resto del patrimonio. Investire in bond, quindi, non significa cercare il titolo che promette di più, ma costruire una componente obbligazionaria capace di svolgere correttamente il proprio compito.
Le obbligazioni del tuo portafoglio sono davvero coerenti con i tuoi obiettivi?
Possedere molti BTP, bond bancari o fondi obbligazionari non significa necessariamente avere un portafoglio prudente e diversificato. Titoli acquistati in momenti diversi possono nascondere concentrazioni sullo stesso emittente, scadenze eccessive, costi poco visibili o rendimenti effettivi inferiori a quelli suggeriti dalle cedole.
Con un’analisi indipendente possiamo verificare la qualità degli emittenti, la distribuzione delle scadenze, la duration, i costi, la fiscalità e il rendimento effettivo della componente obbligazionaria.
Richiedi un check-up del tuo portafoglio. Capiremo se le obbligazioni presenti sono coerenti con le tue esigenze e se esistono rischi o inefficienze da correggere.
Come consulente finanziario indipendente fee-only, non colloco prodotti e non ricevo compensi da banche o società di gestione. L’analisi parte dai tuoi obiettivi, non dagli strumenti da vendere.
Contattami per un confronto indipendente e personalizzato.
Fabrizio Taccuso | Consulenza Vincente
Domande frequenti sulle obbligazioni
Che differenza c’è tra obbligazioni e bond?
Non esiste una differenza sostanziale. “Bond” è il termine inglese utilizzato per indicare le obbligazioni.
Il capitale investito in obbligazioni è garantito?
Una normale obbligazione prevede il rimborso del valore nominale alla scadenza, ma il pagamento dipende dalla solvibilità dell’emittente e dalle clausole del titolo. Se si vende prima, il prezzo può essere inferiore a quello pagato.
Che differenza c’è tra cedola e rendimento?
La cedola è calcolata sul valore nominale. Il rendimento tiene conto anche del prezzo di acquisto, della durata, del valore di rimborso, dei costi e della fiscalità.
Perché le obbligazioni perdono valore quando salgono i tassi?
Quando vengono emessi nuovi titoli con rendimenti più elevati, le vecchie obbligazioni a tasso fisso diventano meno interessanti. Il loro prezzo deve scendere per offrire un rendimento competitivo.
Che cosa succede portando un’obbligazione alla scadenza?
Se l’emittente rispetta gli impegni, viene rimborsato il valore nominale previsto. Restano comunque i rischi di default, inflazione, cambio ed eventuale rimborso anticipato.
È meglio acquistare obbligazioni sopra o sotto la pari?
Non si può decidere guardando soltanto il prezzo. Un titolo sotto la pari non è automaticamente conveniente e uno sopra la pari non è necessariamente da evitare. Bisogna confrontare rendimento effettivo, rischio, durata e fiscalità.
Meglio singole obbligazioni o ETF obbligazionari?
Le singole obbligazioni possono essere utili per finanziare obiettivi con una data precisa. Gli ETF offrono maggiore diversificazione, ma normalmente non prevedono il rimborso di un importo prestabilito a una specifica scadenza.
Si possono compensare le minusvalenze con le cedole?
In generale no. Le cedole sono redditi di capitale, mentre le minusvalenze rientrano normalmente tra i redditi diversi. Possono essere compensate soltanto con determinate plusvalenze, secondo le regole e i termini previsti.
Quanto investire in obbligazioni?
Non esiste una percentuale valida per tutti. Il peso dipende da obiettivi, orizzonte temporale, necessità di reddito, patrimonio complessivo, capacità di rischio e presenza di altre attività finanziarie o immobiliari.
Fabrizio Taccuso | Consulenza Vincente
